最近，海信系扩张资本版图的动作挺大，纳真科技递了份更新后的招股书，打算在港交所主板上市，花旗还有中信证券都要当它的保荐人。如果这次能成，纳真科技就是海信系第六家上市的公司了。海信集团手里握着48.61%的股份，春华资本这些外部机构也看好它，估值都快摸到108亿元了，妥妥的独角兽级别。 其实，这趟IPO走得挺不容易。最早是2025年8月申请的，但证监会觉得离岸架构和返程并购的问题得说清楚，上市进程就卡住了。这回招股书改完了，说明合规的事儿算是解决了大半，上市进程也要加快了。 这不仅是一次融资，更是海信这老牌家电巨头转型的信号。它从卖电视起家，现在半导体、汽车电子、算力基础设施都做了，决心挺大。 纳真科技是个全栈式的光通信解决方案供应商，底子好得很。2000年代它就成立了两个核心子公司Ligent Tech和青岛宽带。折腾了二十多年，它把上游光芯片设计、中游光模块封装、下游光网络终端的整个产业链都拉通了。 根据弗若斯特沙利文的数据，2024年它在全球光模块市场占了2.9%的份额，排第五；在中国占了7.2%，排第三。财务上看，2022年到2025年这几年营收分别是50.43亿、42.39亿、50.87亿和83.55亿。但净利润波动大：2022年有4.29亿，2023年跌到2.16亿，2024年只有8950万，净利润率也从5.1%掉到了1.8%。 主要是因为毛利率掉了，从22.1%一路降到了17.4%。不过2025年净利润又涨回了8.73亿，净利润率到了10.4%。但要注意的是这8.73亿里有一笔3.53亿是卖合营企业的一次性收益。当年1月它花7亿把青岛光互连技术有限公司的股权卖了。 如果不算这笔钱，公司2025年主业赚钱就没那么好看了。以前那个合营企业对净利润贡献不小：2022年到2024年分别贡献了1.16亿、1.32亿和5514.9万。 收入结构上看，“数通光模块”是大头。2025年这块收入54.69亿，占总收入65.5%，主要是给AI数据中心供货的800G高速光模块卖得好。光网络终端盒子卖了12.32亿，占比14.7%。电信光模块那一块的份额就越来越小了。 相比较而言，光芯片业务表现就差强人意。公司把它当成核心能力之一来宣传，但对外卖出去的钱从2023年的1.12亿（占总收入2.6%）猛掉到2024年的2379万（占比0.5%），2025年稍微涨了点到2893万但占比还是缩到了0.3%。 招股书里解释说新型光芯片还在开发中，外面对它的老光芯片需求就没那么大了。而且这块业务的毛利率在2024年暴跌到了-157.4%，亏了3745万；2025年还是-121%，亏了3500.6万。公司自己也承认这是因为收入覆盖不了厂房设备折旧和人工成本。 客户太集中也是个问题。2023年到2025年前五大客户销售额占比分别是55.8%、66.9%、70.2%，逐年上升。第一大客户买了大概21.8%到32.1%的货。 看行业格局的话，全球光模块市场还是头部几家说了算。中际旭创和新易盛这些龙头靠技术和产能垄断高端市场。纳真科技虽然排第五、中国第三，但在毛利率和产能上还得跟别人比。 对于海信集团来说这是一盘大棋。这家成立于1969年的家电巨头已经有5家上市公司了，纳真科技能上市就能补上光通信这块短板。不过这次IPO能不能闯关成功？市场都在盯着呢。