你有没有想过，4月份的流动性市场会不会特别紧张？其实这次供需矛盾可能会更加明显。跟你聊聊这个话题。4月份通常是信贷投放的淡季，银行一边忙着缩表宽松，一边还要应付同业大额活期存款自律规则落地的压力，广义基金就会把钱更多地投入到同业存单这些现金替代品上。这样一来，供需不平衡的问题就会更严重，同业存单的利差可能会继续维持在很低的水平，甚至出现负利差。 那么具体是怎么回事呢？商业银行的资产负债表其实是个动态平衡的过程。一般来说是资产决定负债的。商业银行要增加贷款、票据或者债券投资，就得找资金来源。反过来，如果资产端增速放缓，监管指标上的压力就小了。这次一季度信贷投放并不亮眼，“资产决定负债”的逻辑下，贷款端收缩带动了负债端收缩。所以同业存单规模变化更能反映银行对负债资金的需求。 你还记得咱们1月25日提过信贷开门红的程度吗？还有3月8日提到的信贷作为第一层逻辑的观点。这次一季度信贷投放偏中性，给银行带来了不少压力。从数据上来看，2026年初到3月21日，同业存单净偿还9850亿元，而2025年同期净发行17693亿元，差距很大。再加上2024年一季度开始经济增加值参考利润指标而非存贷款余额增速，“淡化金融总量目标”的倡导下商业银行规模情结下降。 央行对市场行为加强规范也给广义基金增加了对现金替代品的需求。比如3月15日发布的报告提到大额活期存款利率从1.5%-1.6%系统性下调到1.4%。这就意味着持有现金的收益降低了。比价效应下大家就更愿意去买同业存单、短债、ABS这些东西。 最近几天市场表现也挺有意思的。上周流动性周报里说历史上只有2025年一季度资金面偏紧和月末季末的时候R007才高于1年CD收益。但这次供需极度失衡的情况可能打破这个常规。3月19日主要期限的国股银票转贴现收益率没有继续上行。再加上4月份是传统信贷小月、同业活期自律加强版可能会落地，“1年期同业存单低于R007”的情况就很有可能发生了。 浙商固收研究团队成员给大家提个醒吧。（来源：覃汉研究笔记）