华数传媒这家公司刚刚发了2025年的年报。先说说钱，营收这块，虽然一共赚了91.78亿，可还是比去年少了2.3%，净利润更是只有4.66亿，少了12.65%。单看四季度更惨，营收27.71亿，少了9.03%，净利润1.17亿，更是少了35.58%。分析师之前都觉得这年能赚个9.87亿左右，结果一看数字就知道真没达到大家预期。 这报告里的数据确实让人不太好看。毛利率29.51%，比去年少了2.97%，净利率5.18%，又少了10.15%。花钱大手大脚是硬伤，销售、管理、财务这三大费用加起来17.39亿，占到营收的18.95%，还涨了1.99%。每股净资产是8.13元，涨了0.86%；但每股经营性现金流1.0元，反而少了4.13%；每股收益0.25元，少了13.79%。 回头看看赚钱的本事也不咋地。ROIC（资本回报率）只有2.1%，历史中位数也才4.99%。去年最惨的时候ROIC是2.1%，算上所有成本后，产品或服务的附加值也一般。公司上市以来25份年报里亏了4次，做价投的一般都不太看这种公司。 好在偿债能力还行，现金资产挺健康。公司业绩主要靠研发和营销推起来的，得好好研究下这驱动力背后的实际情况。 最近三年（2023到2025）的净经营资产收益率分别是8.1%、7.3%、6.8%，净经营利润也在慢慢减少：7.04亿、5.42亿、4.76亿；对应的净经营资产也是从87.27亿降到74.1亿再到70.03亿。营运资本和营收的比值分别是-0.29、-0.31、-0.32，说明每产生一块钱营收企业自己垫付的钱还在变多：营运资本分别是-28.12亿、-29.53亿、-29.48亿。 最后还是得重点盯紧应收账款。报告期末的应收账款规模太大了，已经占到净利润的436.23%了！