恒科板块蒸发了6000亿美元，大家伙儿都在瞎琢磨，国内的互联网大公司现在正经历一场因为AI军备竞赛引发的估值大跳水。恒生科技指数自从去年10月的高位跌下来，到现在差不多跌了28%，总共蒸发了接近6000亿美元的市值。腾讯和阿里打头阵，而字节跳动这些竞争对手还在不停地往里砸钱搞基建，大家心里头都在犯嘀咕：这么激烈的AI补贴战到底在吃利润，最后谁能赢也没个数。 摩根士丹利那边的数据显示，字节、阿里、腾讯和百度在春节这几天一共撒出去了约11亿美元的补贴，就是为了抢用户。高盛上周也跟着下调了阿里的目标价，理由是这家公司为了抢AI老大的位子，在2028年前要花的钱会比之前想的还要多。 接下来公布的财报会是下一个关口，阿里去年12月那个季度的净利润估计得掉45%，腾讯可能也得面临2023年以来最慢的利润增长速度。 DeepSeek去年年初带起来的那一波AI行情早就凉透了，现在大家担心的是跟美国那些大云计算公司差不多的问题——内存芯片成本飙升、AI会不会把老本行给搞黄了，还有美伊冲突带来的市场大低迷。 晨星亚洲的股票研究总监Lorraine Tan说，科技股之前涨得太猛了，加上AI那边有不少烦心事，"投资者现在正慢慢把赚的钱退出去"。她还特意强调，"中国现在的AI开销还算说得过去，就是怕大家瞎卷导致资源浪费、回报太低"。 有意思的是，一批国内的AI新公司对外面的风浪反而不怎么在乎。MiniMax和图谱科技今年1月上市后股价都翻了好几番，涨了280%多。招商证券（香港）的分析师Bo Ning把这情况叫作"传统互联网巨头跟新兴AI企业还有高增长硬件板块之间的跷跷板效应"。他也说了，"现在大家还是比较谨慎，都在等腾讯、阿里这些巨头把AI战略说得更清楚一点"。 从估值上看，恒生科技指数现在的市盈率不到17倍（用的是远期的盈利数据），比最近五年的平均水平大概低了5倍。Bo Ning建议逢低去买那些被错杀的大科技股，觉得它们有反弹的机会。不过大多数投资者还是选择先看着不行动。 法国巴黎资产管理的人Song Zhe说，他们目前对中国互联网这块持低配的态度。他觉得现在很难猜谁是最后的赢家，"要是补贴停了用户会不会跑——这就是个大问号。"