2026年最让摩根士丹利的传奇宏观投资人德雷肯米勒感到紧张的尾部风险，就是那些被叙事力量驱动的资产泡沫。这种担忧源于他在1月30日录制的播客节目中，把自己对德国经济的理解和投资经验分享给了大家。米勒直言，投资者最常犯的大错，往往不是信息收集得不够，而是过度分析。他认为，当一个机会明显摆在面前时，掌握15%到20%的信息就已经足够，投资者必须立刻出手，哪怕这意味着要边干边学。因为在这个信息爆炸的时代，等你把所有细节都琢磨透，往往行情早就启动了，价格已经高得让你不敢追入。 对于经济走势的判断，德雷肯米勒有自己独特的方法。他从不依赖那些宏观数据，而是通过倾听大量领先指标行业和滞后指标行业里公司的动态来拼凑出全貌。在他看来，失业率是一个极其荒唐的滞后指标，用它来预测经济毫无意义。 面对关于投资最难教技能的多选题，米勒毫不犹豫地选择了D选项——知道何时停止分析。他解释说，如果花了四个月的时间去琢磨一家公司，还没在只掌握15%或20%信息的时候果断行动，结果往往会错失一轮大的行情。而一旦错过了入场时机，又因为价格上涨而不敢买入，就会陷入两难境地。 至于2026年的主要风险，米勒把叙事驱动的泡沫列为最值得关注的威胁。不过他觉得目前还没到泡沫的顶点。在他的判断里，那些糟糕的大危机比如大萧条或者金融危机之前都伴随着资产泡沫的出现。所以如果真要制造麻烦，最好先制造一个资产泡沫出来。尽管他担心这一点，但也认为当前的情况还没到那个地步。 除了担心风险之外，米勒也提到了自己在索罗斯基金工作时的经验。当时他设置股票团队的主要目的就是为了获取宏观信息。对于那些搞量化分析的人，他觉得并不那么聪明，所以自己只凭直觉行事。这样就能避免和那些聪明人竞争了。他还提到自己的宏观判断并非来自宏观数据，而是来自对公司情况的深入了解。通过倾听不同行业公司的声音和语气，再把这些信息像拼图一样拼凑起来，他就能对经济有一个更清晰的认识。 在聊到最具误导性的宏观变量时，米勒给出了一个明确的答案——失业率。他认为用这个滞后指标来预测经济简直是愚蠢至极。至于现在的洞察力来源，米勒提到自己一直从市场内部指标中获取大量信息。虽然他被称为“宏观先生”，但其实他的宏观判断主要来自于对公司情况的了解以及领先与滞后指标行业的动态信息拼凑。