问题：存款“流失”讨论升温，如何准确判断流动性？ 近一段时间，居民和企业存款增长有所放缓，此外，银行理财、公募基金等资管产品规模扩张速度加快，市场上出现关于银行存款“流失”的讨论。对此，央行2月10日发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中以专栏形式作出回应，强调若仅以银行表内存款增速变化判断流动性松紧，容易产生偏差；更具解释力的做法，是将资管产品与银行存款合并观察，并剔除资管与银行之间的关联交易，以更全面刻画金融体系的流动性状况。 原因：利率市场化与资产配置多元化推动资金在不同形态间转换 央行报告披露，2025年二季度以来金融机构资管产品规模增速明显加快，10月末增速达到资管新规实施以来的高位。年末资管总资产余额合计120万亿元——同比增长13.1%——全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元。其中，处于资金链上游、市场份额较大的银行理财与公募基金增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3%。 从机制看，资管扩张并非简单的“存款外流”，而是利率市场化条件下投资者在收益与风险之间权衡选择的结果。近年来，资管产品与银行表内存款增速在一定程度上呈现“此消彼长”，反映的是居民和企业资产配置方式更为灵活、对收益波动的敏感度提升，以及金融市场产品供给持续丰富的综合作用。 影响：结构变动大于总量变化，回流机制决定流动性总体稳定 央行在专栏中指出，从社会整体角度看，即便部分存款转向理财等资管产品，其资金投向往往通过同业存款、同业存单等渠道回到银行体系。换言之，这个过程更多是银行负债端结构的调整，而非金融体系流动性总量的大幅收缩。 这一判断的现实意义在于：观察流动性不能只盯住单一指标的波动。类似于分析融资情况不能仅看贷款增速，而要综合考量贷款等间接融资与债券等直接融资所形成的社会融资规模，全社会流动性评估也需要拓宽统计口径。专家认为，随着直接融资比重提升、非银业务发展加快，金融体系资产负债结构发生深刻变化，传统以“存款—贷款”为核心的单线条观察框架已难以完整反映资金循环与价格信号。 对策：以合并口径完善监测框架，央行工具组合保持流动性合理充裕 报告提出，将更为多元化的资产、负债合并起来观察，有助于更全面评估实际货币金融条件。专家测算表明，若将银行存款与理财资管产品等与直接融资、非银业务对应的的部分加总，并剔除资管与银行之间的关联交易，所得“流动性总量”指标近年来总体呈现平稳增长态势，说明结构变动并未改变流动性整体向实体经济供给的基本面。 在政策操作层面，央行近年来通过灵活搭配各类工具，持续满足银行体系流动性需求，保持货币市场利率平稳运行。报告信息显示，为保障流动性合理充裕、稳定短期利率中枢，2025年各项公开市场操作累计净投放约6万亿元。从社会融资条件看，当前融资环境仍处于较为宽松状态，金融支持实体经济力度保持稳固，为经济运行提供了适宜的货币金融环境。 前景：金融深化下资产配置更趋多元，存款与资管的“结构再平衡”将常态化 央行指出，随着金融市场不断深化、直接融资加快发展、融资渠道更加丰富，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置将更趋多元，未来资产摆布也可能更加灵活。这意味着，存款增速的阶段性波动可能更多反映居民和企业的风险偏好与收益预期变化，而非宏观流动性发生同幅度变化。 展望未来，关键在于提升监测口径与政策沟通的适配度：一上，完善合并视角下的统计与分析框架，减少对单一表内指标的依赖；另一方面，引导金融机构优化负债结构与资产配置，更好匹配实体经济融资需求与居民财富管理需求。同时，需要在风险可控前提下持续推进市场化改革，增强金融体系对外部冲击和内部结构调整的韧性。
央行的该分析提醒我们，评估金融体系运行状况需要跳出传统的单一指标框架，采用更加系统全面的观察方法；存款增速放缓并不意味着流动性紧张，资管产品规模增长也不是对银行体系的威胁，而是金融市场深化发展、投资者理性选择的必然结果。当前我国金融体系整体流动性充裕，金融支持实体经济的能力稳固，为经济平稳运行提供了坚实基础。随着金融改革的推进，金融体系结构将更加优化，资源配置效率也将继续提升。