哥们，高盛这回直接把标题取成“越想越悲观”，信贷策略团队发出了罕见的预警。现在资本市场的压力根本没释放完呢。能源价格暴涨，融资成本变高，信贷利差还很紧张，这帮人觉得这回真要出事。 高盛的信贷策略师Abel Elizalde带着他的团队指出，他们现在持有的模型组合，低配幅度高达78%，贝塔值更是跌到了-0.6。他们认为能源价格乱子还要折腾一阵子，衍生出来的宏观场景看着就不咋地。而且现在的信贷利差跟基本面比起来还是太窄了，要是资金大量往外跑，技术面很容易突然就翻了车。 上周的信贷市场全线都在走阔，可隐含波动率表现比信用违约互换指数还差一大截。高盛觉得这说明大家都跑去流动性好的宏观对冲工具了。他们建议交易员赶紧在这个水平把信贷波动率卖了。因为市场从那种疯狂定价的阶段开始往“经济影响式”的慢节奏过渡了，“但这不会让我们变得乐观”。 企业债券的利息已经涨到了十年最高点，现在收益率还比票面利率高，融资成本还得往上爬呢。关键是这些公司当初都是指望能降息才做的财务规划，要是利率“更高更久”变成真的，利息覆盖率肯定要掉坑里去。到时候企业就得缩手缩脚，砍债务、减投资、压成本。 拿欧洲交叉信用指数Xover来说吧，现在的价格公平水平应该是在325个基点附近，还是比现在的价位要宽一点。要是能源那边的麻烦还没停，经济和基本面还得更烂，“这不会让我们变得乐观”。 高盛把AT1债券、投资级企业混合债和BB级高收益债列为了“下一只靴子”的候选人。过去两年为了追贝塔收益大家都在买这些东西，利差被压得死死的。这些债券流动性本来就不差，一旦情绪变了肯定最先被卖掉。他们建议做空这些资产，可以用iTraxx里那些已经跑输的品种来对冲风险。 比如说持有混合债多头的人可以把仓位换到iTraxx主指数6%-12%的那个档上；要是买了BB级债券或者AT1多头的人就换成Xover 20%-35%的那个档上。 现在的地缘冲突局势看着更像是要升级而不是和解，能源价格高企的风险越来越大。再加上欧洲通胀盈亏平衡利率在这两周就从1.75%飙到了约3%，通胀预期的重新定价让央行手里的牌越来越少了。高盛特意强调说十年期利率水平比2022年通胀刚开始的时候要高得多很多，“货币与财政政策的协同应对远不如预期灵活”。 如果央行为了弥补以前对“暂时性通胀”的误判而加息加得太快，肯定会重创经济增长，“把经济逼到墙角”。到时候政府不得不加大财政刺激力度，这又会把长端利率推高形成恶性循环。 报告里写得明明白白，“越想越会陷入悲观的兔子洞”。高盛打算重点盯着货币供应量和银行信贷增速这两个指标来看私人部门的信贷需求变没变样。团队总结说现在的市场正从那种快速定价的阶段往“经济影响定价”阶段过渡呢，“这需要更多时间来评估实际经济损伤”，节奏也会更慢一点，“但这不会让我们变得乐观”。