最近在看万华化学2025年的业绩报告，发现了一个挺有意思的现象。虽然营收破天荒地冲破了2000亿元大关，达到了2032.35亿元，增速也是11.62%，但这个速度是近四年来最慢的一次。大家都在说化工行业回暖了，万华化学的销量和价格都在涨，按理说利润应该跟着上去才对。 结果一查利润表就傻眼了。净利润125.27亿元，居然比去年下滑了3.88%，跟2021年巅峰期的246.49亿元比起来，简直就是被“腰斩”。仔细一看原因，原来是毛利率和净利率都掉下来了。毛利率从31.7%跌到了28.9%，净利率从16.4%跌到了11.4%，缩水的幅度都超过了4个点。 主要是因为销量虽然涨了，但原料价格跌得更快。万华化学想用多卖产品来弥补价格的损失，结果发现这个“以量补价”的招数没管用，成本压力还是太大了。 这就好比大家都在问怎么回事？本来化工行业从2023年下半年开始就回暖了，MDI、聚醚还有石化产品价格都涨了不少。作为龙头老大的万华化学应该能享受涨价带来的好处才对。 可问题是成本也跟着往上窜：能源、原材料加上运费一共涨了8%，把本来的涨价收益给吃掉了不少。再加上环保和安全方面投入加大了，折旧摊销费用也在刚性增长，利润空间就被挤得更小了。 在这个“量价”天平上，虽然价格涨了一点，但升幅都被成本吞噬了；虽然销量增加了不少，却难抵价格下跌带来的冲击。这就导致了一个尴尬的局面：收入是增加了（增收），但利润却没有相应增加（不增利）。 万华化学也意识到了问题的严重性，已经开始搞新一轮的产能扩张了。福建的MDI一体化项目二期还有吉林的MMA-BA一体化项目都在陆续投产呢。公司还在推动“零碳园区”建设，目标是到2030年单位能耗要下降30%，想用技术手段把原料波动带来的影响给降下来。 如果这些产能真的能顺利释放出来，加上节能降耗的目标能达成的话，万华化学还有机会在接下来的周期里重新回到高盈利的状态；要是搞不定这两个坎儿，那就只能在“营收高平台、利润低谷”之间来回折腾了。