嗨，大伙看一下东方证券的这份研报，他们提出了一个很有意思的观点。把焦煤企业给比作期权，这估值角度变了，咱们平煤股份还有其他几家公司就更有吸引力了。 大家平时习惯了用PE这种方法给煤炭公司定价，但这种方法其实有点局限。比如像以前那样算个DCF，或者给微利的公司重置个成本价，往往只能看到静态的价值。在现在这个煤炭行业不搞过度竞争的环境里，大家心里都有底，哪怕赚不多也不会亏到哪儿去。等到煤价涨了以后，因为扩产得花时间，政府想把价格压下来也不那么容易，所以煤炭企业现在的利润状态就像把绳子系在地上那样：底下托着底，上面弹得起来。 这种情况下，直接用期权的眼光去看煤炭股最合适了。咱们可以把企业每年每吨煤的预期利润看成一个看涨期权。这样算出来的结果就能把现在这种“下有底、上有弹性”的特点给体现出来，不管企业是赚钱还是亏损都能算出一个相对靠谱的估值。对于赚钱的企业来说，就像手里拿着一个已经值钱的实值期权；对于还在亏的企业，那就像持有的是一个虚值期权。 咱们来算一笔账就更清楚了。假设我们有个理想的焦煤企业A，年产1000万吨，现在手里没债（负债率0%），现在焦煤卖1000元/吨。每卖一吨能赚100元净利润，算下来每年的股权自由现金流（FCFE）有10亿元。以后也没太大增长（长期增长率g为0%），无风险利率2.0%，无杠杆的β系数1.0，市场平均预期收益率10.0%。 按照传统DCF折现法来算，这家公司市值也就100亿元左右，对应PE是10倍。 但如果用期权视角来看就不一样了。今年煤价波动比较大，假设最差情况每卖一吨净利润跌到-10元/吨。按这个波动率来算，公司的价值就变成了147亿元，PE差不多到了15倍。 当然了，这里面也有几个风险得注意一下：一是煤价别跌得太猛；二是政策别跟不上；三是企业的经营成本别失控；四是假设条件一变结果也就变了。 这次推荐的是淮北矿业、平煤股份、山西焦煤和潞安环能这几家公司。 总之啊，在“反内卷”的背景下，咱们看待煤炭股的眼光得活一点。用期权视角去看估值往往会比传统方法更靠谱一些。