今天跟你唠唠黄金珠宝这块，看我花了27页功夫整理的研究报告。咱们聊聊贵金属价格，还有这个行业里能抓的机会。先从大环境说起，行业发展到现在，阶段特征特别明显。以前大家都在抢牌照、拼渠道，现在慢慢变成比产品、拼品牌了。 到了2024年，情况变化挺大。金价一路冲高，需求也跟着分了家。买黄金的人越来越看重投资类产品和做工精细的高工艺饰品，以前那种按克买的老黄历需求变少了。监管也严起来了，像老铺黄金、潮宏基这些产品做得好的品牌份额涨了不少。不过那些守着传统渠道的龙头牌子份额掉了下来，整个行业的集中度也暂时往下走了。为了应对这局面，头部企业现在把心思都放在布局大城市的好位置上，还有打造有特色的品牌印记产品。 说回金价和生意的关系。短期来看，金价急涨的话，买饰品的人会变谨慎，而想买黄金当投资的人却会更积极。但要是看长期，金价一直往上涨，不管是买饰品还是投资的人都会变得活跃。这就造成了一个结果：2023年以来，涨价成了让行业规模变大的主要动力。 企业是怎么处理这事儿的？不同的玩法导致受金价影响的程度不一样。那些自己开店、存货卖得慢、卖的黄金大多是按克算的，而且算成本是用先进先出法的公司（比如周生生、六福集团），一旦金价涨了，赚的钱弹性就特别大；而那些找外面固定供应商拿货、大多卖一口价黄金的公司（比如某些牌子），利润受金价的影响反而小。 为了少受点金价波动的折磨，大多数公司都在用黄金租赁和远期工具来对冲风险。周大福在这方面做得最狠，对冲比例接近50%排在第一；周生生、菜百股份这些跟着后面；像老铺黄金、曼卡龙这些还没采取对冲措施的公司，就直接跟金价波动硬碰硬。 至于股价这事儿就比较耐人寻味了。虽然短期内金价新高可能会带动板块行情走一波，但长期股价到底怎么走还得看企业的底子实不实。2024年以来板块估值跟着需求和业绩一起折腾。像产品力强、品牌口碑好的企业估值一直被人捧着往上抬。 最后提一句行业定价的规矩。现在主流的定价模式都是“金价+工费”。那些大牌子卖的零售金价和上海大盘金价之间的加价比率，一般都在一个稳定的区间里晃悠。 报告的具体内容就先说到这儿。