营收15.02亿元的海外市场撑起了山东药玻的业绩，海外业务同比增长1.98%，比国内下滑的18.95%好多了。公司拿着最新的成绩单，在向国药集团定向增发不超过32.35亿元的关键窗口期，准备给资本运作交差。按说实控人要从沂源县财政局变成国务院国资委，这本该是好事，可这份财报却让人意外。2025年山东药玻营收44.74亿元，同比下降8.78%；归母净利润6.90亿元，同比大跌26.87%，连多数券商的预测都没达到。 之所以赔钱，主要是集采压力大，核心产品收入集体跌了。内部看存货激增更是个大雷，同比激增156.54%，直接把利润吃没了。资产减值损失大涨，现金流净额也暴跌50.48%，存货更是从期初涨到了16.96亿元。存货占比从12.61%涨到16.88%，回款风险越来越大。这16.96亿元存货到底压的是什么？如果是低端钠钙瓶，说明公司基本盘不稳；要是高端中硼硅瓶，那就是新产能和市场需求没对上。 集采常态化下药企既要升级包材又要省成本，这就导致产能和需求错配。东兴证券研报提到，第十批集采会影响中硼硅瓶的价格和订单。虽然山东药玻40亿支项目达产了还在扩产，但市场接受可能慢。而且力诺药包等对手也来了，竞争更激烈了。针对存货的具体构成有没有主动备货这些问题，风口财经去问了但没得到回复。 面对困境，山东药玻想靠海外市场回血和定增筹钱。马来西亚建厂周期长见效慢，定增虽然能补32.35亿元的现金流、引入终端资源，但眼下下游需求疲软才是核心问题。国联民生证券预测公司接下来三年归母净利能增长16%、13%、12%，到2028年回到10.1亿元的水平，也就是还得等两年才能找回2024年的利润。 资本市场显然等不及了。截至3月12日股价跌超22%，A股55家医疗耗材企业里有16家下跌，山东药玻排第七位。尽管机构还在喊“买入”，但市场已经用脚投票了。