海通国际日前发布研究报告，对港股上市的两家头部大模型企业智谱和MiniMax进行了首次覆盖评估。其中，智谱获得860港元的目标价，MiniMax获得1400港元的目标价，两家公司均被评为"优于大市"。此评级反映了市场对这两家企业长期发展潜力的认可。 报告指出，当前大模型领域的竞争格局正在发生深刻变化。从技术排名的频繁波动可以看出，模型迭代的速度之快令人瞩目，甚至有业内人士认为这种变化过于迅速。然而，与生成式人工智能技术初现时期众多初创企业蜂拥而至的情景相比，今天的市场参与者体现为明显不同的特征。这些企业拥有更加稳固的技术基础、更充分的资本支持和更清晰的商业模式，市场竞争环境也趋于理性和可预测。 在这样的背景下，智谱和MiniMax两家公司具备了更加有利的发展条件。报告认为，更加可预测的竞争环境将为这两家企业的持续发展创造机遇，它们有可能成为人工智能时代最终格局中的重要参与者。相比于过度关注每个季度的排名变化，投资者应当将目光聚焦于这两家公司成功的核心要素，即持续的创新速度和创新应用的落地能力。 从实际表现来看，两家公司都在加快模型版本的迭代步伐。智谱最近上调了其编码产品的价格，这反映出其编码能力得到了市场认可，产品价值得到了提升。MiniMax在OpenRouter平台的使用量排行榜上保持领先地位，说明其模型在实际应用中获得了广泛采用。这些具体的商业表现表明，两家公司的技术创新正在转化为实际的市场价值。 报告还强调，尽管智谱和MiniMax已经成为上市公司，但在当前阶段，它们仍然具有较强的创投属性。这意味着这两家企业仍处于快速成长期，具有较大的发展空间和想象力。报告建议投资者不应因为估值等因素而却步，反而应当珍惜通过公开市场参与这两家顶尖模型企业发展的机会。 展望未来，报告特别关注2026年人工智能采用率的上升趋势。随着AI代理应用的扩展和多模式应用场景的增加，整个人工智能市场的需求将继续释放，这将直接推动底层大模型的使用量增长。这一趋势将为智谱和MiniMax等模型提供商带来新的增长动力。
大模型产业正从"能力竞赛"转向"应用兑现"，从"短期排名"转向"长期经营"。对资本市场而言——真正决定企业价值的——是持续创新的速度，也是将技术转化为可规模化产品与稳定收入的能力。在行业加速落地的窗口期，更清醒地识别确定性、更耐心地评估兑现路径，或许才是把握这轮科技变革机遇的关键所在。