问题：监管针对三大核心疑点 上海证券交易所对正和生态2025年业绩预告发出监管工作函，重点围绕三方面问题：一是收入确认的详细情况，包括项目名称、客户信息、合同履约进度等；二是分包项目毛利率偏低的原因；三是第四季度营收异常增长的合理性；根据公司此前披露的业绩预告，2025年预计净利润为-1.4亿元至-1.2亿元，但扣除非主营业务收入后，全年营收仍达3.5亿元至4亿元。 原因：分包模式拉低毛利率，业务转型阶段性承压 正和生态回复中承认，分包模式是导致毛利率偏低的主要原因。公司自2024年下半年起将业务重心转向生态型水利基础设施，为快速切入北京市场，现阶段主要采用分包模式承接项目。由于总包单位的定价依据低于国家及地方定额价格，分包项目的收入天然低于总承包项目。数据显示，2025年公司水安全业务收入3.48亿元，水生态业务收入仅0.68亿元，以民生保障类为主的业务结构继续压低了整体毛利率。 影响：四季度营收激增与行业特性对应的 针对第四季度营收显著增长问题，公司解释称，北京区域水利项目受季节和汛期影响较大，第三季度施工进度较慢，而第四季度进入施工黄金期，项目集中推进并确认收入。此外，部分项目因合同审批流程较长，存在合同签订时间滞后于开工时间的现象，这也导致收入确认集中在年末。会计师核查后表示，未发现收入确认存在异常，公司采用的履约进度法符合会计准则。 对策：成本控制合理，行业共性显著 正和生态强调，尽管毛利率偏低，但项目成本通过多方比价确定，处于合理水平。与同行业上市公司相比，当前毛利率虽低，但符合行业普遍现象。公司表示，未来将通过优化业务结构、提升项目管理效率逐步改善盈利能力。 前景：转型期挑战与机遇并存 作为生态环保行业向水利基础设施转型的代表企业，正和生态面临短期业绩承压与长期战略调整的双重考验。尽管分包模式导致毛利率下滑，但公司通过快速积累项目经验，为未来抢占市场份额奠定了基础。监管问询的透明回应也表明了公司在合规经营上的努力。
监管问询并非“额外负担”，而是促使上市公司把经营逻辑说明白、把风险边界讲清楚的重要机会。对正和生态而言，分包带来的阶段性规模扩张能否沉淀为持续的利润与现金流，关键在于转型过程中的管理能力提升，以及直签能力的强化。用更清晰的信息披露回应市场关切，以更稳健的项目管理提升经营质量，才能在行业波动中争取主动。