3月19日晚上，东阿阿胶放了个大招，晒出了自己的2025年成绩单。当年，公司卖了67亿元货，比起去年多赚了13.17%；利润那块也挺亮眼，拿到了17.39亿元，同比增长11.67%。大家伙儿最关心的分红方案也一并拿了出来：每10股发14.31元钱（含税），总共要给股东派出去约9.22亿元。受这消息一刺激，20号那天股价涨得挺猛，收盘报56.02元/股。大伙儿抢着买这只票，估计就是看中它赚钱又稳、还能派那么多现金。 咱来算算这笔账。要是把中期的红利和这次的预案加一块儿看，东阿阿胶几乎是把2025年全年赚到的钱都撒出去了。这次分红预案是每10股发14.31元，对应9.22亿元；上半年已经执行过每10股发12.69元的方案了，那次也分走了约8.17亿元。按19日晚上52.78元的收盘价算下来，股息率大概有5.12%。在现在利息这么低的环境下，这分红还是很有吸引力的。 分这么多红，得靠真金白银来撑着才行。2025年公司赚了17.39亿元利润，经营活动搞回来的真金白银是22.89亿元。也就是说，做生意挣的钱比赚的还多。算下来净利润现金含量差不多1.32倍。再看看收钱这块，卖货收到的钱是70.96亿元，比收入的67亿元还多出不少。要是企业把货压在仓库里、或者把账期放得很宽、把收入做得很快但钱收不回来，那通常就是收入涨得快、现金回笼跟不上的节奏。但现在的东阿阿胶更像是个靠品牌和营销来拉收入的消费品公司了。 经历过提价那事儿把业绩给坑了之后，公司通过优化产品结构、多投品牌费和修好渠道才慢慢缓过来劲儿。不过现在主要还得靠核心的阿胶大单品和系列产品吃饭。那些男士滋补、燕窝这类正在培养的新增长曲线还没完全顶上老本儿来顶班。2025年这一年下来，阿胶及系列产品卖了61.98亿元钱，占总收入的92.50%。业绩的老底基本上还是那些阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬之类的东西。剩下的药品和保健品总共才3.86亿元钱，占比只有5.76%。 最关键的是阿胶系列的赚钱质量变好了，费用也没乱花。2025年阿胶系列收入涨了11.80%，成本只涨了6.57%，这直接把毛利率拉高了1.23个点到74.84%。这说明这次增长不光是规模上去了，成本消化能力和盈利质量也跟着变好了。这一年的销售费用花了21.44亿元，涨了8.68%；管理费用4.83亿元，涨了8.23%；研发费用更是多花了2.72亿元（增幅高达56.80%）。对于消费品公司来说，这说明利润变好不是省出来的，而是经营质量本身上去了。 动销情况也比去年好看多了。“医药工业”那块的销量同比涨了14.88%，库存量反而少了5.67%。这说明公司没在那瞎堆货。要是光靠把货往渠道里塞是不行的，那样要么库存继续堆得老高要么销量跟回款对不上号。看看应收项目也能看出点门道。到了2025年年底，应收账款、应收票据和应收款项融资一共才4.53亿元，比年初的7.39亿元少了不少。收入涨起来了同时没去大面积放宽账期、赊销把盘子做大。 再看看存货这块也在降。2025年末存货8.36亿元，比年初的9.26亿元还少了点。收入和利润都在涨存货却在降，这说明货没卖不出去、也没积压在仓库里。负债那头应付账款也是3.38亿元不到了3.59亿元起步的时候的量了。没有出现明显拖赖上游货款的迹象。这说明经营现金流的改善也不是靠欠供应商的钱挤出来的。 不过话说回来，东阿阿胶还是有个不能忽视的问题：渠道和客户太集中了。前五大客户一共卖了40.56亿元货，占了60.53%的比例。其中最大的那个客户就买走了22.81亿元东西（占比34.05%）。而且附注里还写着呢前五大客户欠的钱占应收账款总额的81.19%。这就意味着公司很依赖头部的渠道商、流通平台或者体系内的大客户。好处是铺货快能放量；坏处也很明显——一旦这些大买家拿货的节奏一变乱子可就大了。