虽说这一阵子黄金避险这事儿总被大家拿来念叨，觉得有点不靠谱，但瑞银可不这么看，他们觉得这其实就是个大机会，今年这波行情大概率还能把历史新高给推过去。毕竟瑞银策略师Joni Teves在3月17日写的那份报告里明明白白说了，支撑牛市的那几个底子还在，大家还在不停地往里头塞钱，趋势根本没坏。哪怕现在高利率和强势美元确实是在往下压价，这种打压也就是个暂时的烦心事，只要跌下来就是大家捡漏的时候。你看年初那阵子波动闹得那么凶，后来地缘政治一紧张它反倒没怎么涨，这种反直觉的表现确实吓了不少人一跳。不过瑞银觉得大家想多了，“黄金失灵”这一说纯粹是个错觉，其实就是短期那些宏观变量在瞎闹腾。 核心的逻辑其实也挺简单。现在市场更爱看的是油价涨导致通胀高企进而美联储收紧货币这种路径，反而没怎么把油价冲击带来经济放缓、政策转向这条路当回事儿。这么一来，黄金那种宏观对冲的作用在短期内肯定就被给遮住了。说白了黄金不是不管用了，而是被更强的宏观变量给暂时压得喘不过气。不过避险这个逻辑并没消失，只是表现方式变了变。很多人把黄金当成了打仗的即时反应资产，觉得冲突来了立马就得冲进去赚钱。但历史经验告诉咱们，这事儿往往是非线性的，短期价格可能噌噌往上涨，转头又把钱吐出去。真正有意义的是冲突会让人更愿意长期囤黄金，而不是搞交易性的买卖。 分析师们还专门琢磨了一下霍尔木兹海峡那边的局势，弄了三种可能的情景来看油价怎么走。要是局势能很快降温那就最好了；要是中断个100万桶/日左右的中等程度供应冲击还得看脸色；最让人头大的是那种中断的时间特别长的情况，那布伦特原油在这个月内可能会涨到120美元左右，二季度还得往150美元的关口上冲一冲。霍尔木兹海峡能不能让油流恢复正常，这就是目前市场最盯着的大变量。 对黄金来说这反应可能会有点复杂。要是实际利率和美元一直这么硬气下去，金价估计还得往下掉一掉。但只要是回调那都是建仓的好时机。地缘政治的紧张劲儿只要没完没了，就肯定会让黄金在投资组合里的地位变得更重；要是经济增长太慢逼得政府又得放水搞刺激，那金价就有了往上冲的风险。 瑞银觉得这一轮行情跟以前可不一样，以前大多是看通胀或者美元周期，这次主要是大家看不顺眼传统的股债组合太不稳当了，开始拼命往“真实资产”里头跑了。所以现在的黄金不只是个对冲工具了，慢慢变成了战略资产的一部分。当然要是波动率一直这么高个没完也挺麻烦的；好在现在波动率已经从高位下来了，跟VIX指数比着算是回归正常了。这种整理阶段正好能帮金价在高位站稳脚跟，给大家重新入场做多攒筹码做准备。 关键的转折点还得看增长和政策怎么变。虽然现在看着挺难受的，但中长期逻辑还是很清楚：油价太贵再加上货币太紧可能会把全球经济的动能给耗干了；等到增长明显放缓的时候财政和货币政策肯定就得转向宽松这一边了。一旦这种组合出现——实际利率回落加上流动性变好了——黄金的上行空间立马就会被重新打开。基于这个判断他们觉得今年还是有希望创下新高的。 至于白银跟黄金走得比较近，基本上还是正相关的状态；铂金和钯金这两种金属因为市场供应偏紧的信号一直都在坚挺着也挺不错的。据彭博数据显示两种金属的远期曲线目前都是现货溢价状态的曲线长端表现得特别明显说明市场对近期供应还是有很大顾虑的没那么快消散掉的状态但值得注意的是如果油价上涨把全球经济增长拖累了那工业需求的压力就会让白银相对于黄金的超额表现受到制约但是目前来看这些工业属性更强的白色贵金属表现还算稳健不会太难看还是属于相对稳健的表现类型中应该值得继续关注的投资品种不过也不能完全掉以轻心毕竟还有很多不确定性因素需要进一步观察确认才行。