问题——盈利延续但质量承压，核心经营修复仍是关键。 从业绩预告看，公司预计2025年实现归母净利润5000万至7500万元，连续两年保持账面盈利，但同比降幅明显。更值得关注的是，归母扣非净利润预计亏损41.25亿至46.5亿元，显示主营经营仍修复过程中。对处于风险警示状态或经历阶段性扭亏的公司而言，扣非指标更能反映业务自身的盈利与造血能力，其变化直接关系到企业能否形成可持续、可复制的经营改善。 原因——行业下行叠加投入加码，非经常性收益放大账面利润。 一上，外部环境对收入端形成压力。公司披露，第四季度受行业影响叠加上年同期高基数因素，收入出现较大下滑。家电零售与可选消费高度有关，景气度波动、需求释放节奏变化的背景下，终端客流与客单价更容易受影响，季度波动随之加剧。 另一上，政策参与与服务升级带来成本端变化。公司表示积极参与国家补贴政策并加大企业补贴力度，毛利率有所下降；同时，为提升门店终端零售服务能力、升级店面形象，门店端费用上升。对线下渠道占比较高的零售企业而言，门店改造、人员配置与服务体系升级属于必要投入，但短期会挤压利润，需要通过后续销售效率提升来对冲。 此外，非经常性损益对归母净利贡献较大。公司预计2025年非经常性损益项目金额约42亿至47亿元，主要来自子公司与债权人债务和解、出售相关子公司股权等带来的债务重组收益与投资收益，并包含诉讼相关预计负债等。公司同时提示拟计提减值准备等事项将合计减少归母净利润10.72亿元，相关项目多为非现金事项，对当期现金流影响有限。整体来看，账面盈利更多来自结构性处置与重组收益，主业盈利修复仍需时间。 影响——短期盈利波动加大，资本市场更关注经营确定性与现金流改善。 业绩结构变化意味着市场评估重心将从“是否扭亏”转向“是否靠主营持续盈利”。扣非亏损扩大表明在促销补贴、费用投入、行业承压等因素作用下，公司经营端压力仍然不小。对企业而言，利润质量不稳会推高融资成本、影响外部合作预期；对供应链与渠道伙伴而言，回款稳定性与订单可见度更关键；对消费者而言，服务体验与售后保障也依赖企业的长期经营能力。 同时，四季度收入下滑也提示，零售企业在促销政策、消费季节性与行业波动交织的情况下，需要更精细化的商品结构、价格策略与库存管理，避免长期“以价换量”持续压缩毛利并拖累现金流。 对策——聚焦主业与效率提升，推动“场景+服务+供应链”形成闭环。 公司在公告中披露，过去一年推进“大店战略”，在一二级市场新开和重装大型体验型门店79家，并在供应链与服务侧迭代家庭局改、家电清洗等服务产品，提升供给与服务能力。在县镇市场，公司推进零售云大店建设，零售云加盟店新开大店占比提升，相关业务自去年三季度起企稳，去年下半年自营商品销售规模同比增长。公司还拓展政企客户，政企业务收入实现较快增长，并提升全渠道定制专供商品销售占比。 从经营逻辑看，上述举措主要指向两条主线：一是通过门店场景升级与服务产品化，提高单店效率与复购，降低对价格补贴的依赖；二是通过供应链能力与定制化商品，增强差异化竞争，改善毛利结构。下一阶段，公司仍需在费用管控、门店坪效与人效提升、库存周转等环节持续发力，让投入更快转化为稳定回报。 前景——政策加力或带来需求修复窗口，但企业仍需以经营质量验证回归路径。 国家发展改革委、财政部发布关于实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的相关通知，为后续消费品更新换代释放需求提供支撑。对家电与耐用消费品零售行业而言，“两新”政策在需求端具有一定托底作用，有望带动换新消费与服务需求回升。公司亦表示将把握新一轮增长机遇，继续聚焦主业、丰富商品供给、升级零售场景、提升服务质量、改善经营效益。 同时也要看到，政策红利多体现为阶段性拉动，能否沉淀为长期竞争力，取决于企业的商品组织能力、服务能力、数字化运营能力以及现金流改善进度。若公司能在债务化解与风险资产处置推进的同时，推动主营业务从“规模恢复”转向“质量提升”，其经营回归的可见度将继续增强。
苏宁易购2025年业绩的分化现象值得关注。账面盈利在一定程度上掩盖了经营层面的压力，扣非亏损扩大说明核心经营修复仍未完成。从政策带动到自我造血、从债务处置到主业回归，公司正处在转型的关键阶段。能否通过大店战略、政企业务拓展、供应链创新等举措，在新一轮消费政策支持下实现更扎实的经营好转，将成为其后续稳健发展的重要看点。这也提示家电零售行业：在政策支持之外，更需要通过提升服务质量、优化商品结构、创新零售场景来适应消费升级带来的变化。