（问题）通信行业进入存量竞争、网络投资转向“提质增效”的背景下，运营商如何在保持网络能力与服务质量的同时，实现更稳健的现金流和更可持续的回报，成为市场关注焦点；中国联通2025年经营数据显示，公司收入与利润继续增长的同时，自由现金流明显提升，资本开支强度深入下降，表现为“控投入、优结构、增现金”的经营特征。 （原因）一是投资逻辑从“规模扩张”转向“效率优先”。公司全年资本开支为542亿元，占服务收入比重降至16%，显示在网络建设、数据中心等投入上更强调产出匹配与节奏把控。通过深化共建共享、推进极简网络，公司披露年化节省运营成本超过13亿元，为现金流改善提供支撑。二是新动能业务带动收入结构优化。公司围绕“人工智能+”等方向推进产业数字化，战略性新兴产业收入占比超过86%，算力业务收入占比达到15.4%，较上年提升1.1个百分点；国际业务收入同比增幅超过9%，成为新的增量来源。三是用户与场景持续扩展带来规模效应。连接用户总量突破12亿，较上年增加1.1亿；移动与宽带用户净增超过2000万户，融合业务渗透率超过78%，融合套餐每用户平均收入保持在百元以上，增强了经营韧性。 （影响）自由现金流达到360亿元、同比增长28.5%，使公司在稳投资、促转型与稳分红之间拥有更大灵活度。董事会建议派发末期股息每股0.1329元（含税），连同中期股息，2025年全年股息合计每股0.417元（含税），同比提升3.1%，派息率提高至61.3%。从资本市场角度看，现金流改善叠加更清晰的分红安排，有助于强化价值预期，提升长期资金配置意愿。此外，公司净资产收益率达到5.7%，显示经营质量与资产利用效率仍在改善。 （对策）面向下一阶段，公司提出继续优化投资结构并加快算力体系布局。展望2026年，公司预计资本开支约500亿元，在总量保持平稳的同时强调结构调整——算力投资占比将超过35%，体现从“以连接为主”向“连接+算力+数据能力”协同演进的策略。在基础设施层面，公司在“东数西算”枢纽节点及绿色算电协同示范省加大资源布局，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级园区，智算规模达到45 EFLOPS；同时加快新“八纵八横”骨干光缆网建设，新增光缆超过9000公里，提升算力枢纽互联互通能力。业务层面，数据中心收入281亿元、同比增长8.5%；联通云收入同比增长5.2%，服务180多个省市政务云建设及近40万企业客户数智化转型，并通过统一编排调度与“应用+模型+资源”的经营模式提升供给效率。网络与终端上，移动网络人口覆盖率超过99%，5G-A基站部署覆盖330多个城市；推进千兆宽带扩容、万兆光网100多个城市试点商用；在获得卫星移动通信业务经营许可后，推动手机直连卫星应用规模化，拓展连接边界。 （前景）业内人士认为，随着算力基础设施与行业应用加速落地，通信运营商的竞争将从单一连接能力，转向网络、云、算力、数据与行业解决方案的综合能力。中国联通在降低资本开支强度的同时提高算力投入占比，体现出对需求结构变化的前瞻判断：一上，政企数字化与智能化将持续带动高质量专线、云网一体、算网协同等需求；另一方面，算力建设更依赖长期投入与精细运营，现金流管理、投资回报测算与资源调度能力将成为关键。若公司能在共建共享、能耗成本控制、产品标准化与规模化交付上形成可复制能力，其盈利质量与现金回报水平仍有望提高。
中国联通2025年的业绩表现，说明了传统电信运营商在新阶段的主动调整。面对生成式人工智能浪潮，公司将算力业务确立为战略重点，提高投资占比，使其成为收入增长的新引擎。同时，通过优化资本开支结构、提升单位投资效率，公司在保障必要网络投入的同时，也为股东回报与战略投入留出空间。展望2026年，随着算力投资占比继续提升、人工智能应用加速规模化落地，中国联通有望更巩固在算力领域的竞争优势，并为经济社会数字化转型提供更有力的支撑。